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化工行业2017年投资策略:把握供求状况改善和新材料需求放量的趋势

发布时间:2016-12-01    研究机构:国海证券

投资要点:

行业面临的宏观经济环境有所好转。明年美国有望执行再基建的刺激政策,经济增速相比今年上升;欧元区经济受益于货币宽松政策、弱势欧元的环境,经济延续弱复苏;日本受益于出口较快增长等因素带动下,也将获得正增速。整体看,外围经济持平稳增长。2017年国内经济虽然房地产投资可能受影响,但在政府基建投资以及民间投资回升的拉动下,经济增速稳中有进。

近四年低效和存在环保瓶颈的传统化工行业,迎来供求平衡临界点,在原油等上游原材料价格回升的背景下,价格弹性大。以锂电池材料、半导体材料为代表的新材料行业,需求进入快速增长期,未来盈利增长空间巨大,综合我们给予行业“推荐”评级。原油价格从30美元/桶左右反弹至50美元/桶左右,同时受益于环保政策去产能,多数传统化工子行业的供求恢复到平衡水平,处于历史库存低位,行业景气度显著改善。另一方面,行业的整合和新业务放量带来新的发展空间。我们认为化工行业受益于供求改善和下游新应用领域驱动的影响,行业整体盈利能力有望改善,给予行业“推荐”评级。

投资方向之一:受益于供求状况改善,氯碱、环氧丙烷等周期行业向好。

氯碱有望迎来曙光。1)行业去产能化进入实质阶段,产业集中度进一步提高。2015年,年产40万t/a(含40万t/a)以上企业占全国产能比例从2010年的27.1%上升到2015年37.7%;2)行业平均开工率低位徘徊。烧碱装置开工率从2010年的69%稳步提高到目前的80%左右。聚氯乙烯装置开工率从2008年起连续五年低60%,近两年有所提高,2015年行业开工率达到69%;3)落后产能不断退出,集群化、园区化成为中国氯碱产业发展的主流;4)下游回暖将继续对氯碱行情构成有力支撑。

环氧丙烷市场回暖。1)行业景气显著回升。2015年我国环氧丙烷总生产能力约307万吨/年,占全球总产能接近30%。2015年我国环氧丙烷有效产能的平均开工率为86%,远高于其他石化产品的平均开工率。2016年初以来,滨化股份、山东三岳、镇海炼化等企业开工率更是达100%以上,行业景气显著回升;2)出口放宽进一步消化产能。2015年11月商务部、海关总署发布的《关于调整加工贸易禁止类商品目录的公告》将环氧丙烷从出口禁止目录中剔除,近期环氧丙烷出口份额大幅提升,有效化解了国内过剩产能,2016年6月的PO出口数量成功突破5000吨;3)上下游价格联动,增强环氧丙烷涨价预期。预计至2020年,我国对环氧丙烷的总需求量将达到约285-290万吨。

投资方向之二:政策市场双重利好,半导体化学品迎来发展良机。1)半导体产业发展推进了电子化学品的需求。2007年全球半导体销售总额为2556亿美元,随着半导体产业的发展,2015年销售总额增长到3352亿美元。半导体产业的增长,带动半导体化学品的市场份额也不断提升。2)电子化学品国产化大势所趋,进口替代空间巨大。

随着国内对电子化学品的需求增加,目前国内的相关产业正在逐步实现国产化,进口替代空间巨大;国内电子化学品从2005年的407亿元增长到2015年的1700亿元,年均复合增长率达到15.4%,显著超过GDP增长水平。3)电子化学品是战略新兴产业,产业受到政策大力扶持。国家及地方政府相继出台了一系列扶持政策支持产业发展,出台了《国家集成电路产业发展推进纲要》、《2014-2016年新型显示产业创新发展行动计划》,预计“十三五”期间,电子化学品行业的政策支持力度将进一步加强。

投资方向之三:燃料电池将迎来春天。1)多家车企陆续推出燃料电池车产业化计划。福田欧辉获100辆氢燃料电池客车订单,成为“实现燃料电池电动客车产业化、批量商业化开发运营”的标志性事件。

此外福田与亿华通还有5辆共同研发的氢燃料电池电动公交车,预计未来将投入北京公交路线路。同时,一汽相继与国内新源动力公司合作推出燃料电池物流车,燃料电池车产业化速度明显加快;2)燃料电池实现高效率和零排放,是新能源汽车的终极目标。燃料电池汽车效能比汽油车高44%,充电时间比锂电池电动汽车车大幅减少,真正实现高效率和零排放;3)关键材料不断突破,产业化渐入佳境。我国质子交换膜达国际先进水平,国内新源动力、武汉理工和东岳集团等公司也都各自研发了质子交换膜产品;Pt金属用量不断降低,Pt用量已从10年前的每100kW燃料电池催化剂消耗Pt80-100g,大幅降低至限制的30-50g,未来几年将进一步降至10g左右,相当于欧V内燃机汽车铂的用量催化剂成本;4)新能源汽车免税目录首次新增7款燃料电池汽车,顶层设计望加速推动行业发展。11月25日,工信部公布第九批《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》,其中包括1款燃料电池乘用车、3款燃料电池客车以及3款燃料电池专用车。

投资方向之四:锂电池材料需求延续快速增长态势。1)我国超过美国已经成为最大的新能源汽车市场。2015年,我国超过美国成为全球最大的新能源汽车市场。据中国汽车工业协会统计,2016年1-10月新能源汽车生产34.7万辆,销售33.7万辆,比上年同期分别增长101.7%和96.9%。我们预计2016年新能源汽车销量有望超过50万辆,销量保持高速增长;2)我国持续推出新能源汽车新品,加快市场布局,占有率逐步提高。国内在前20款电动车车型中,比亚迪秦、康迪K11熊猫EV、比亚迪唐、北汽E系列EV、众泰Z100/云EV、荣威550PHEV、江淮iEV、康迪K10EV和奇瑞eQ等9款中国车几乎占去席位的半壁江山。2016年,新一代新能源汽车持续投放市场,新产品续航里程、产品品质进一步升级,同时新能源汽车布局加速,从新能源乘用车和客车延伸至新能源出租车和物流车领域,新能源汽车渗透率有望进一步提高,未来发展前景广阔。

投资方向之五:OLED引领未来显示。1)OLED性能优越,将全面取代LCD屏幕。OLED属于自行发光元件,相较于LCD,可实现全黑显示、视角可达180度、柔性可折叠,由于不需要背光模组,在功耗和成本上也更具优势;2)市场巨大,OLED应用场景丰富。得益于技术的突破和产量的提高,目前OLED屏幕的生产成本显著下降,大规模应用在即。IHS数据显示AMOLED显示屏出货量将实现40%的年增长率,在2016年达到3.95亿片。手机和电视面板市场作为最大的存量市场占有率不断提高,其中OLED手机渗透率从2015年17%上升到2016年的21%,OLED电视市场规模则将在未来五年增长近10倍,CAGR66%。3)OLED爆发在即,国内产业链亟待完善。目前全球OLED主要资源都集中在韩厂,LG和三星分别在在OLED的大尺寸和中小尺寸面板中形成了行业垄断。三星在全球智能手机有机屏市场占据了95%的份额,随着新一代Galaxy和iPhone使用OLED屏的计划确定,OLED将成为智能手机屏幕的主流。根据统计,大陆目前已经建成和规划了12条小尺寸的OLED面板线,而大尺寸OLED面板线也已经列入了京东方、华星光电的投资规划中。从长远看,中国大陆未来OLED面板产能相当可观。

重点关注公司:根据五大投资方向及其他细分领域,我们重点推荐鸿达兴业(002002)、赞宇科技(002637)、华锦股份(000059)、江南高纤(600527)、雪人股份(002639)(002639)、当升科技(300073)、天赐材料(002709)、沧州明珠(002108)、万润股份(002643)、上海新阳(300236)。

风险提示:外围经济政治矛盾加剧;相关政策落地不及预期;同行业竞争加剧风险;项目进展不及预期;技术发展及市场需求不及预期的风险。

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