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雪人股份新股定价:“小池塘”里的大鲤鱼

发布时间:2011-12-02    研究机构:东北证券

公司专注于制冰设备,海外收入近五成。公司主营制冰、储冰、送冰设备及系统,产品分为制冰系统、片冰机、冷水机等三大类,其中制冰系统对收入和利润贡献最大。2011年预计收入3.1亿,净利润9000万元,综合毛利率45%。

建筑、食品、零售是三大下游行业,2012年增速20%左右。制冰机可应用在多个领域,其中,建筑(混凝土降温)、食品(冷加工、运输)、零售(冷藏)三大行业对制冰设备需求最大,合计超过85%。

建筑:冷水设备主要在混凝土固化过程中起降温作用。我国混凝土产量增速在2010年后开始下降,预计2012-2013年下降至20-25%。

公司产品收入近50%来源于出口,产品主要集中在混凝土降温领域,出口市场集中在中东、巴西等发展中国家,未来空间较大。食品:制冰设备主要用于大型冷库、货柜、捕捞船等,冷藏食品产量增加将提高制冰设备的需求,预期未来用于冷冻食品的制冰设备增速将超过20%。零售:超市食品冷冻区主要用的是片冰机。随着居民可支配收入增长,用于食品消费的绝对额将上升,将带动超市新开门店数量。预计2012年新开门店数量增速在10-30%。

盈利预测与估值:非募投项目—现有厂区扩建和里仁工业区都将于2012年投产,募投项目—高效节能制冰系统2013年达产50%,2014年全面达产,产能将翻番。预计公司2011、2012年EPS0.56元、0.73元,比较同行业上市公司,我们认为公司11年合理PE为29倍,参考近期中小板新上市公司,相对于公司两年27%的CAGR,PE可以达到33倍,合理价值区间在16.20-18.50元/股之间。

投资风险:制冰机市场容量较小,如果不拓展新领域,成长空间有限。矿井用制冰机、冰蓄冷等产品具有局限性,市场前景不确定。

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