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雪人股份调研报告:冷链潜在受益标的,制冷压缩机业务布局完成

发布时间:2014-02-10    研究机构:华泰证券

投资要点:

压缩机业务布局完成,战略转型已然清晰:在做大做强制冰机业务的基础上,以压缩机为核心、以工业冷冻、商业制冷、冷链物流产品系统应用为未来业务主要发展方向。2012~2013年,公司两步走完成了压缩机业务的战略布局。第一步:与螺杆压缩机型线设计鼻祖瑞典SRM公司合作,开发大型螺杆制冷压缩机,认购其母公司OPCON AB 股权,为深化合作奠定基础;第二步:收购小型螺杆制冷压缩机领先品牌意大利莱富康资产。

依托SRM 公司技术,生产大型螺杆压缩机,定位进口替代,布局工业制冷、商业制冷领域。公司螺杆制冷压缩机新产品节能效果、稳定性、环保技术水平国际领先,竞争对手瞄准前川、神户制钢、日立、格拉索等高端外资品牌,不与烟台冰轮、大冷所在的中低端市场形成竞争。公司产品实现国产化之后,定价比外资品牌低15%,性价比优势明显。公司与瑞典SRM 公司的合作进展顺利,已完成新型螺杆制冷压缩机产品的开发和设计,并形成样机,产品性能测试已完成。

收购意大利莱富康资产,快速切入中央空调用压缩机市场。莱富康主要产品是氟利昂螺杆制冷压缩机和往复机,与汉钟精机、比泽尔、复盛处于第一梯队,技术和市场份额领先。雪人收购莱富康,获得其压缩机技术、品牌、市场认知度,快速切入中央空调用压缩机领域。 公司压缩机新产品全面覆盖冷链产业,是冷链物流产业景气周期的潜在受益标的。公司与SRM 公司合作研发的大型螺杆压缩机主要应用于中大型冷库,莱福康生产的小型螺杆压缩机应用于中小型冷库,公司是冷链物流产业景气上升的潜在受益标的。

压缩机新产品计划在2014年中期开始批量生产。公司的压缩机业务的生产设备陆续到位,年后将开始进行设备的调试、产品的试制、人员的培训阶段,预计公司压缩机业务将在2014年中期开始批量生产,下半年开始贡献收入。

公司是冷链景气上升潜在受益标的,维持“增持”评级。预计公司2013~2015年EPS 为0.3\0.36\0.5元,增速分别为-30%\23%\38%,PE 分别为40x\33x\24x。12~13年是公司产品升级和战略转型的投入期,也是业绩的低点,2014年公司将逐步转型为制冷压缩机设备制造商,受益于冷链行业高景气,业绩有望开始恢复增长。公司是本轮冷链板块行情中唯一还没有启动的标的,建议“增持”!

风险提示:压缩机新产品推广进度和效果低于预期。

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