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雪人股份:看好压缩机新业务前景,下调传统制冰机业务预期

发布时间:2014-04-28    研究机构:华泰证券

2013 年年报符合预期。实现收入3.85 亿元,同比增长34.5%,实现净利润4322 万元,同比下滑37.26%,扣除非经常性损益后的净利润同比下滑30.48%,每股收益0.27 元,符合我们的预期。

收入增长的原因:1)核电建设、煤炭能源行业的订单回升,中东建筑业回暖,母公司收入增长9%;2)新增控股子公司杭州龙华实现中央空调系统销售安装7277 万元, 并表后增厚收入20%。净利润下滑的原因: 1)同业价格竞争加剧,公司为稳定市场占有率,部分订单价格做了让步,另外杭州龙华毛利率较低,公司综合毛利率下降5.2%;2)政府补贴收入减少920 万;3)募集资金减少导致利息收入减少1139 万。

一季报预告净利润亏损300~400 万,超出我们的预期。1)一季度公司下游产业受到资金面的影响,导致大订单延缓执行,营业利润大幅下滑;2)压缩机项目投入持续增加,试制、试验费用增长较快,项目团队人员大幅扩充,导致管理费用增加较多。我们认为,订单延迟并非取消,目前公司订单稳定,一旦下游资金面改善,收入将加速得到确认,必须对订单交付加强跟踪。

公司已经掌握压缩机国际一流技术,拥有一流品牌,具备了生产和销售能力。2013 年公司完成了转型布局,是其发展道路上及其重要的一年:1)掌握大型螺杆机核心技术和制造能力:与SRM合作研制出高效节能变频螺杆压缩机(组)、高压螺杆压缩机新产品样机,认购OPCON股权成为其第二大股东;2)已经拥有小型螺杆机/活塞机的国际一流品牌和核心技术:收购莱富康有关螺杆压缩机及活塞压缩机业务相关资产;3)产能建设:将制冰机项目整体变更为压缩机项目,将投资从5.5亿增加至6.75 亿,2014年下半年开始投产;4)搭建销售团队:投资设立控股子公司-福建雪人新能源技术有限公司,控股杭州龙华。

计划进军节能环保、冷链物流领域。2014 年公司将进一步加强与OPCON 的合作, 开发节能环保、冷链物流新技术、新产品,创造新的业务领域和利润增长点。

看好压缩机新业务前景,下调制冰机业务盈利预测。预计公司2014~2016年EPS为0.33、0.54、0.75元,PE分别为38x、23x、17x。公司处于二次创业投入期,折旧等费用较高,PE不能反映其真实投资价值,按照PS估值,公司2015年合理市值40亿元以上,相比当前20亿元的市值,还有一倍空间,维持“买入”评级。

风险提示:压缩机新产品投产时间低于预期。

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