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雪人股份:黎明前短暂的黑暗,买入时机

发布时间:2014-08-28    研究机构:华泰证券

2014年1-6月,公司实现营业收入16948.08万元,同比增长6.17%;实现归属于母公司的净利润377.15万元,同比下降85.61%,每股收益0.02元,同比下降87.5%。公司展望2014年1~9月净利润为100~200万。

收入增长主要由于浙江龙华收入4845万合并报表,制冰机业务收入下降19.4%,原因是:1)圣农发展4970万订单推迟提货,占上半年收入的30%。如果圣农订单按期交付,公司收入将实现38%的增长。2)分行业看,国内宏观经济低迷,零售行业对制冰机的需求减少。随着核电的重启,核电领域的订单有所恢复,但尚未确认为收入。

毛利率下降和费用大幅增长是净利润下降的主要原因。1)综合毛利率27%,较去年同期下降10个百分点。其中冰机业务毛利率下降7个百分点,主要原因是公司为稳定市场占有率,下调了部分订单产品的销售毛利;其次,浙江龙华中央空调工程安装业务毛利率15.6%,拉低了整体毛利水平;2)销售费用、管理费用、财务费用合计较去年同期增加1640万,增幅63.6%。其中由于压缩机业务布局,新增大量的管理人员和销售人员,其薪酬合计增加了787万,公司加大营销力度,差旅费用也有所增长。

公司公告1~9月净利润为100~200万。利润较低的原因,除了毛利率下降饿费用大幅增长外,三季度开始,压缩机业务的厂房设备将开始计提折旧。

制冷压缩机四季度开始小批量量产。6月份制冷压缩机已经开始试制,上半年实现收入435万;10月制冷压缩机将小批量量产,预计四季度制冷压缩机业务收入贡献将逐渐增加,明年压缩机业务有望实现盈利。

膨胀机:瑞典技术,雪人制造,四季度是重要看点。上半年公司增持瑞典OPCON AB公司股权至17.01%,与其成立合资公司,布局螺杆膨胀机余热发电领域。OPCON有技术,中国有市场,雪人引进吸收消化OPCON的技术,形成制造能力,进行产业化推广。不久的将来我们将有机会看到国际一流膨胀机技术在中国的应用,雪人将会成为螺杆膨胀机余热回收市场重量级的参与者。

维持“买入”评级。随着压缩机业务投产,我们预计公司2014~2016年利润分别为2000万、6500万和9400万,EPS分别为0.12、0.41和0.58元。随着压缩机四季度投产,公司明年业绩弹性较大。同时,膨胀机项目也在积极推进当中,随着项目落地,有利于公司估值提升。我们认为三季度是公司黎明前短暂的黑暗期,四季度公司将迎来业绩和估值双提升,建仓时机。

风险提示:压缩机新产品投产时间及销售低于预期。

申请时请注明股票名称