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雪人股份螺杆膨胀发电业务研究:瑞典技术,中国智造

发布时间:2015-02-05    研究机构:华泰证券

雪人股份(002639)引进瑞典OPCONAB公司先进的螺杆膨胀发电机技术,意义重大:1)将加快国内低温余热资源利用,推动我国节能环保事业发展。2)将全球领先的螺杆膨胀发电机技术引入中国实现国产化,将极大地推动中国螺杆膨胀发电产业进步。3)有助于公司迅速掌握世界先进的螺杆膨胀发电机技术,创造新的利润增长点,实现公司战略转型与可持续发展。

到2020年国内螺杆膨胀发电市场蛋糕1600亿。我们测算,2020年,工业余热+地热+太阳能发电+生物质发电螺杆膨胀发电潜在需求1580亿人民币,2030年新增需求1900亿人民币,2050年新增需求4200亿人民币。船舶余热发电市场空间近千亿。

OPCONAB公司螺杆膨胀发电技术全球领先:1)依托百年压缩机型线设计公司SRM,螺杆主机制造技术全球一流;2)专注于生物质和分布式能源余热发电等领域数十年,项目设计和运营经验丰富。3)签手全球船用柴油机巨头德国MAN,船用螺杆膨胀发电技术产业化走在前列!雪人已经做好生产和人才准备,螺杆膨胀发电技术国产化后成本大幅降低。1)公司已经具备螺杆主机的制造能力:核心部件实现自产,其他配件国内配套完善,泵阀依赖进口,国产化后将大大降低成本。2)建立了一只由“OPCON+雪人”组成的国内外专家团队。经验丰富的瑞典工程师的带领下,雪人国内工程师全程参与研究、产品设计、试制、实验、小批量生产到产业化生产的全过程。

2015年是雪人盈利反转,螺杆膨胀发电业务开花结果的关键年。我们预计冰机+制冷压缩机业务2014~2016年将为公司带来利润分别为-800万、7000万和9200万,EPS为-0.05、0.44和0.58元。膨胀机项目如果推广顺利,也不排除在2015年给公司开始带来利润贡献的可能。

公司合理市值应为58~78亿元。开山股份从事螺杆膨胀机业务的第一年(2013年)PS从过去的5倍提升到10倍,2014年为7.75倍。参考开山股份PS,雪人股份合理市值为58~78亿元。我们认为螺杆膨胀机经过2年的产业化推广,2015年将迎来行业需求的爆发,相关上市公司业绩大幅增长概率较大,2015年是雪人股份螺杆膨胀发电业务开花结果的关键年,开山股份2013年PS水平对雪人有参考意义。

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