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雪人股份:业绩触底,新产品即将放量

发布时间:2015-03-03    研究机构:招商证券

公司发布业绩快报,2014年度现营业收入4.3亿元,同比增长11%;实现归母净利-840万,同比增长-119%。EPS为-0.05元。

1、业绩符合预期,2014年亏损的主要原因是费用增加。

市场开拓持续投入,折旧增加。一部分是由于在建工程转固后开始计提折旧,新厂房从14年4月份开始计提厂房折旧,从9月份试生产开始计提设备折旧。根据新增固定资产价值和14年分季度费用情况测算,我们预计新增固定资产每年增加折旧2-3千万,15年将全年折旧。另一部分费用是由新业务的整合以及市场开拓产生,14年12月份计提费用较多,主要是新产品选择配套供应商以及市场开拓产生。预计15年营销费用和管理费用仍然很高,虽然多数系统供应商已经选定,但市场开拓仍在进行,销售费用仍会投入。

2、螺杆膨胀发电机市场突破在即。

公司通过持股全球螺杆膨胀发电机技术的创始者OPCON,快速切入螺杆膨胀发电机市场。1、获得全球领先OpconPowebox螺杆膨胀发电机元件制造技术。2、设立合资公司福建欧普康能源技术有限公司,开拓中国及东南亚余热发电市场。螺杆膨胀发电机符合国家节能减排、能源梯度利用、提高能源使用效率的政策导向,适用于钢铁、化工、炼化、建材、资源回收等行业的余热回收和地热、生物质、光热发电等新能源领域。

我国14年底发布的《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,强调着力实施能效提升计划,重点在工业领域,实施电机、内燃机、锅炉等重点用能设备能效提升计划,推进工业企业余热余压利用。工业余热利用重视程度再次提升。在工业余热利用领域,高温余热(300度以上)回收利用已经开展得很充分,但中低温余热回收由于技术不成熟、成本高等原因空间很大。公司主要在钢铁、冶金领域开拓市场,产品能够回收的温度范围在55度以上的余热,属于超低温余热回收,技术领先。

螺杆膨胀发电项目理论回收期在3年,不考虑腐蚀性等增加初始投资,实际情况还要看热源稳定性等条件,具有经济优势。目前OPCON在国内外开拓市场,以工程总包或合同能源管理形式开展,公司向OPCON提供系统及设备,对资金占用相对少。公司积极开展国内市场开拓,目前20多个项目在谈方案,商务标入围4、5个,市场突破在即。

3、冷冻冷藏压缩机业务正待放量。

公司从OPCON子公司、全球螺杆压缩机鼻祖SRM的合作,取得了高端大型螺杆压缩机的领先技术。同时收购了意大利知名品牌莱富康,进入中央空调市场。1号厂房于14年9月份达产,到二月份为止月产200多台,加上意大利提供的转子总装每月共计300台,2号厂房上了柔性加工机组,整个产能接近每月1万台。现在工人一轮班,以后订单饱和的话,可以增加为三轮班,整个工序中,前端加工已经全部机械化,只有后端组装和检测需要工人多些,产能比较柔性。全部产能预计2016年达产。

冷冻冷藏行业增速有所减缓。2014年全国冷库总量达到3320万吨,折合8300万立方米,与去年2411万吨相比增长36.9%。从冷冻冷藏细分行业来看,前几年政府补贴大型冷库建设,投资力度较大,行业增速较高,现在投资接近饱和,而小冷库及冷链物流投资相对滞后,政策和补贴力度不及大型冷库,行业增速有所下降。

公司重点放在小型冷库、冷链配送的建设,空间广阔。根据国务院印发的《物流业发展中长期规划(2014-2020年)》,要求在农产品、医药等行业加强冷链建设,完善冷链网络,制定冷链标准。以福建省为例,药品配送减少流通环节,物流供应商从100多家配送减少到11家,如统一采购冷藏车,就有600多亿市场。

国外市场较为平稳,国内制冷压缩机竞争加剧,价格略有下降。从汉钟精机等制冷压缩机制造商跟踪情况来看,冷冻冷藏市场增速下调对行业造成压力,行业竞争加剧。去年年底莱富康达产后,市场供给增加,今年公司将大力拓展压缩机市场。海外市场稳定,现在生产订单一半以上来自海外,国内市场有一定季节性,国内压缩机集中在上半年,下半年只是零散订单,14年9月新产线投产以来,只承接了零散的订单。预计3月之后会有所好转。

4、制冰机业务受制于固定资产投资增速下降,整体增长性不高。

制冰机业务受制于固定资产投资增速下降,整体增长性不高,但部分细分行业如核电工程建设开展是局部亮点。公司制冰机主要用于大型工程项目的建设过程中,如混凝土的冷却等,国内固定资产投资增速下降,大型工程项目建设,14年公司业绩已经体现行业整体情况。公司14年签单核电订单1-2千万,预计15年交货,包括福清等项目,核电单个项目设备价值1-2千万,价格较好,预计毛利率在35%以上。核电项目今年重启较为确定,进入开工状态的项目预计达到10台,对应市场为1-2亿,预计公司今年核电订单将大幅增长。

5、首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

预计2015年公司传统业务将恢复常态,收入有所增长,毛利率略有下降,贡献净利3-4千万;新业务压缩机全年贡献收入3个亿,3千万净利;螺杆膨胀发电机实现订单突破,全年贡献收入1个亿,2千万净利。预计公司2014-2016年实现营收分别为4.3、8.4和9.6亿元,实现归母净利润分别为-800万、7800万和1.1亿元,实现EPS分别为-0.05、0.49和0.65元,对应估值日收盘价PE分别为48.9(15年)和36.5(16年),公司15年传统业务开始恢复,新业务发力,高速增长启动,且新业务符合国家能源长期调整的大趋势,技术先进,存在超预期可能性,首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

6、风险提示:

1、螺杆膨胀发电项目推进不达预期;

2、压缩机市场竞争加剧导致价格下降幅度超预期。

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